大市值股涨3倍到5倍 熊市才算结束

贵州茅台累积涨幅太大，这么大的投资风险，我不买了，十五年前就不买了。我们十五年前对白酒行业整个买断，就像我们现在投资医药股，不是对哪一只股票，而是对这个行业进行买断。

A股在2019年迎来一波结构性行情，私募基金表现抢眼，数十只基金产品翻倍，为投资者创造了丰厚的收益。

经过一段持续上涨后，核心资产股大幅上涨，估值泡沫争论激烈，今年还能否延续行情?哪些板块将迎来投资机会?A股是否能够迎来真正的牛市……带着这些问题，我们与林园投资的董事长林园进行了深入交流。

林园认为，现在A股处于熊末牛初的阶段，大部分股票还在下跌，只有少部分股票在上涨，这在全球股市具有相似的特征。核心资产股一般会先涨，带动市场人气，平均涨幅3-5倍才能算是进入了牛市。

作为茅台的忠实持有者，他认为现在贵州茅台已经有泡沫，不会买入。但是同时，他表示，即便现在投资贵州茅台大概12年回本，比指数要好。

林园说医药类上市公司会迎来业绩爆发期，现在只会投资医药股。未来医药股的市值上涨空间巨大，甚至会超过贵州茅台。

林园投资2019年有12只产品净值翻倍，谈到自己的投资成功经验，他表示，一定要投资垄断的企业，其次就是把自己管好，不亏钱，要守纪律。

一、A股实际上已经12年熊市 现在是熊末牛初

腾讯财经：您认为现在A股处于什么阶段?是熊市转牛市的阶段，还是说熊市的末端?

林园：A股实际上已经有12年左右的熊市，2007年以后到现在都是熊市，2015年也不叫牛市，那是熊市的反弹。真正的牛市是创新高，指数创新高了才叫牛市，2007年之后上证综指并没有创新高。

目前A股市场处于熊末牛初阶段，不敢说这个观点一定准确，但是通过一些现象判断现在A股是熊末牛初。现在大部分股票还在下跌，持续下跌。但是有个别股票在不断创新高，只有少数核心资产股上涨1倍、3倍甚至更多，一些被称为“核心资产”的龙头大幅上涨，这就是熊末牛初的一些特征。过去这几十年，我参与了全球主要股市的投资，这些市场在熊末牛初时的特征大都是个别龙头大幅上涨，我们A股市场当前的情况也是这样。

二、核心资产股涨3-5倍A股才进入牛市

腾讯财经：去年核心资产个股出现较大涨幅，市场认为出现了估值泡沫，您怎么看?

林园：任何一个牛市起来，一定是大市值的个股，也就是核心资产股要先涨，因为它能带动人气。这也是我做出A股市熊末牛初判断的另外一个逻辑。在熊市里没有泡沫，这些核心资产现在涨的还不够，结合中国的股市，我认为这大市值的股票一般来说平均涨3倍到5倍，那就是进入了牛市。当这些个股涨到位了，其他股票也开始跟随起涨了，熊市才算结束，牛市才会开始。

股票赚钱就是靠泡沫，没有泡沫就挣不到钱，不知道泡沫哪天破灭，也许几十年才破，我们就老老实实持有，我们不做预测。不要怕泡沫，让市场使劲吹泡沫。

腾讯财经：去年权益资产收益率超过了房产，从资产配置角度看，居民资产会否向股市转移?

林园：这个我们没做研究，但是现在企业赚不到钱，很多企业要转型，闲钱是在加速往资本市场流入的。中国经济现在实际上是产品过剩，生产的东西多了，产能过剩导致竞争激烈，过剩必须打价格战，还需要一段时间消化产品过剩。而且企业生产成本也在不断上升，人工成本，各种开支都在上升，有些企业日子不好过。

三、现在贵州茅台有泡沫 我不买了

腾讯财经：去年白酒板块表现突出，贵州茅台的市值超过了农业银行，市场对白酒板块的估值泡沫也争论的比较多，您怎么看这个板块?

林园：贵州茅台累积涨幅太大，这么大的投资风险，我不买了，十五年前就不买了。我们十五年前对白酒行业整个买断，就像我们现在投资医药股，不是对哪一只股票，而是对这个行业进行买断。当年我们买断白酒板块时，看不到真正的龙头，与现在的医药股类似。没有龙头的时候我们买断整个行业，有龙头的时候持有，坚定持有。

有泡沫的时候我不买了，泡沫太大就有风险。这和好坏没有关系，主要是风险大了，当个股涨了8倍、10倍了短期内你还去买就面临比较大的风险?

现在买茅台，长期肯定能跑赢指数。我们进行过估算，如果现在投资贵州茅台的话，大概12年能回本，而指数需要20多年才能回本，最坏的结果它能跑赢指数一倍。

四、A股医药股市值会超过万亿的茅台

腾讯财经：去年医药股涨了不少，但是结构性分化严重，医药股现在还适合投资吗?哪些细分领域值得重点关注?

林园：在长期投资策略上，我现在只投资医药企业，其他行业不投。主要是因为医药行业处在竞争阶段，现在无法判断谁是龙头，但是这个行业在趋向集中。当行业趋于集中的时候，就是我们投资的时点。鉴于医药行业现在还处在竞争阶段，所以我们的投资原则就是分散投资。

据数据统计，全球主要国家包括美国在内，20世纪六七十年代是生育高峰，中国直到二十世纪八十年代实行计划生育政策后，出生人口数量才有所减少。20世纪六、七十年代出生的人，到了现在身体“机器”已经有些老化了，每天要吃很多药。

糖尿病、心血管和高血压是全球三大疾病，这部分医疗支出会随着人们年龄的增长而增长，57岁比56岁在医疗方面的支出多20%左右。人们可以不喝酒，但一定会吃药，这会带动一批相关公司的业绩爆发。

我是学临床医学的，知道很多病是治不好的，人老了就像汽车到了年限一样，只能维修，而且永远也修不好。上述三大病就是治不好的，需要辅助用药治疗这些疾病，主要作用是预防并且治疗并发症。这些病属于代谢病，简单理解就是身体循环系统出现了问题，人的循环系统出现问题是很不舒服的，吃了有助于循环的药物会舒服很多，需要长期用药，这就是刚需。

中药在这方面是强项，有很多成熟的经验，有很多销售额非常大的公司。不太好看仿制药，单纯做仿制药的是没有前途的，全世界的仿制药公司普遍不太好，主要是创新药。尽管去年很多医药企业的股价已经涨幅不小，但是未来A股医药行业中优秀企业的市值会超过现在的茅台很多倍。对比银行、地产等板块来说，国内的医药股的市值和国外医药股有着100倍到500倍的差距，未来的增长空间巨大。

五、可转债是十年一遇的大机会

腾讯财经：今年除了医药板块，您还看好哪些行业的机会?

林园：如果我现在还有多余资金的话，会选择投资可转债。现在可转债的机遇是十年一遇的，这个机会可能是我在A股投资生涯中第三次遇到的大机会，2020年可转债会跑赢大盘。在上一轮熊末牛初的时候，我们抛弃了股票，投资了可转债，当时的收益比大盘涨幅高1倍。

现在市场个股的风险并不小，但是投资可转债几乎不会赔钱，赔钱的机率很小。可转债在熊市偏向债券属性，具有保本的功能，在牛市偏向股票属性。而且发可转债的公司要求是最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上，这超过市场的平均水平。2019年可转债的发行规模2500多亿元，已经超过2019年IPO的规模。

如果你既想投资医药或者银行的板块个股，但是又担心风险，那可以选择投资医药或者银行的可转债。不能说是可转债的公司100%没问题，但是通过组合可以规避风险，或者可以选择可转债指数基金。

六、只投资垄断企业

腾讯财经：作为证券或者基金管理从业的资深人士，您比较深刻的投资的感悟是什么?能够举个例子吗?

林园：我的感悟首先是投资垄断的企业，其次就是把自己管好，不亏钱，要守纪律。垄断有几种类型，一种是通常我们说的品牌垄断，还有一种是规模大到没竞争对手也叫垄断。生意的核心风险在于竞争，有竞争就不是独门生意，所以把垄断排在第一。我相信未来几十年里，很多公司包括很多知名公司，可能会面临倒闭，价值归零，这将是大概率事件。但是垄断就决定你的大方向不会错，你投资垄断性，收益那只是时间的问题。

垄断的企业业绩比较稳定，好算账。我们能够看到企业未来三年甚至更长时间的收益，不会踩雷、不会吃亏。即使股价今年涨得太高了，过几年也会通过盈利的增长把泡沫挤掉。能产生垄断的东西就是入口的东西，和嘴相关的东西。我们只投资“入口”的东西，例如消费和医药。

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